中集集团：内外部变化有望推动两大业务迎来转机

    【 www.FsTaoci.Com 】中集集团在过去两年经历了较大幅度的业绩下滑，归属母公司股东的净利润从2011年q1的1，449百万元，降至2013年q1的219百万元。这主要有两方面的原因，一是全球经济在金融危机后的调整，尤其是欧洲经济衰退导致集装箱需求减少。二是新兴业务-海工装备板块在收购后进行调整，消化历史问题、排产不足导致的亏损拖累。尽管利润表现不佳，但公司仍然保持经营上的稳健，而内外部的变化有望推动转机的出现。

    　　集装箱需求触底，关注欧洲经济变化：2012年全球集装箱产量降至仅有270万teu，已与2002-2005年的平均产量相近，属于更新水平。根据上半年运行情况，我们判断2013年集装箱产量与2012年相近，表明行业需求基本触底。今年以来，美国就业和消费市场均有所改善，制造业也呈现稳步复苏状况，而欧洲经济也显现从萎缩到稳定的变化，有利于集装箱需求的好转。即使在全球经济温和复苏的背景下，集装箱的更新需求也将随着时间推移有所增加，因此，公司集装箱业务的向上弹性值得重视。

    　　海工装备业务订单良好，调整接近尾声：自中集入主以来，来福士完成了原有6座半潜式钻井平台订单的交付，其市场反响良好，2012年以来陆续签获多笔订单，目前手持订单已达到30亿美元。经过5年多的调整、消化、爬坡，中集来福士有望在2014年实现收入突破10亿美元，并且扭亏为盈。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入61，356、69，114和77，016百万元，eps分别为0.531、0.765和0.946元。基于公司集装箱业务有望企稳回升，海工业务盈利在望，参考可比公司估值水平，我们给予公司“买入”的投资评级，合理价值为15.29元。

    　　风险提示：全球经济复苏乏力，导致集装箱更新需求进一步推迟的风险。海工装备在手订单执行进度较慢，导致利润改善进度低于预期的风险。公司在深圳前海拥有土地，未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。

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