海鸥卫浴(002084)2007年业绩略低于预期

    【 www.FsTaoci.Com 】海鸥卫浴今日发布2007年报和每10股转增2股的资本公积金转增方案。

    评论：

    ◆2007年业绩略低于预期。公司2007年实现每股收益0.54元，比我们预期的0.58元低7%。主营业务收入增长10.74%，由于人民币升值和出口退税率下调，产品调价滞后，主营业务利润率从上年下降4.21个百分点，主营业务利润同比下降7.28%，实现营业利润同比下降24.99%实现净利润9486万元，同比下降18.75%。从分产品来看，主打产品水龙头零组件的毛利率下降了3.67个百分点，表明人民币升值和出口退税率下调的影响有部分成功向客户转嫁，卫浴配件类产品和锌合金产品的毛利率下降幅度更大一些。

    ◆08年美国经济尤其是房地产市场形势进一步恶化，人民币升值步伐加快，公司面临的外部不确定性加大。美国人口调查局（censusbureau）2月27日公布的新屋销售数据环比下降2.8个百分点至58.8万套（年化），同比降幅高达33.9%。根据中金公司宏观组的研究，美国新屋销售是解释新屋开工数的领先变量，因此新屋销售数据的大幅下挫意味着未来新屋开工数继续下挫的可能性较大。在美国房地产市场形势进一步恶化的情况下，公司生产的高端卫浴五金产品将面临着主要目标市场美国消费需求的下降。虽然美国消费需求的下降未必直接导致公司订单量的下滑（在客户面临成本压力的时候还有可能加大生产外包的比率，从而带来公司订单量的增长），但是在美国卫浴品牌商自身盈利能力下滑、产品终端零售价难于上涨的情况下，公司作为代工方提出的产品涨价要求（涨价以应对人民币升值、出口退税率下调、原材料成本上升等不利因素）很难在短期内得到客户的认同，因此展望2008年，人民币大幅升值（中金公司宏观组预测2008年人民币对美元升值幅度为10%）有可能进一步压缩公司的综合毛利率。

    ◆珠海基地一、二期工程全面投产将推迟到08年3季度，珠海基地的盈利贡献将低于预期。珠海基地建设比较顺利，虽然受到复杂地质条件和恶劣天气影响有一定的工期延迟，但是原计划的一期工程已经基本完成土建，其中个别车间已经完成部分设备的安装并开始试生产，但是由于污水处理中心、能源中心等配套设施放在原计划的二期工程中，目前根据客户认证的要求，一期工程和二期工程将同时全面投产，我们预计全面投产时间将推迟到08年3季度。珠海基地投产时间的延迟将导致08年珠海基地的盈利贡献低于预期：投产的延迟直接导致当年的收入和毛利贡献减小，在当年产能利用率较低的情况下开办费和新增固定资产折旧将成为较大的成本负担（假设08年下半年开始计提折旧，我们预测开办费和新增固定资产折旧合计近2000万元）。

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