新兴经济须警惕重蹈亚洲金融危机复辙

    因此，热钱，即短期资本，如组合性投资，开始从新兴经济市场向发达国家转移，或称为流入新兴经济体国际资本的逆转。这种逆转在2013年5月加速，因为当时美联储表示在年底前将逐渐减少其每月量化宽松的资产购买量。

    从流入新兴市场国际资本逆转的时机来看，这次与亚洲金融危机时略有不同。届时，美联储在1994年开始收紧银根，而直到两年后的1996年，国际资本才发生逆转。目前，国际投资者们似乎变得更具前瞻性，美联储仅仅宣布可能会减少资产购买量，而真正收紧银根要到2015-2016年，但国际资本已开始逆转。

    从一些新兴经济体存在的脆弱性角度来分析，也可以找到与亚洲金融危机发生时的某些相似之处。

    与亚洲金融危机发生之前一些国家面临的情景类似，在最近几年，一些新兴经济体，如巴西，印度，印度尼西亚，南非和土耳其，他们的对外收支经常账户不断恶化，依靠短期外资来支撑经常账户赤字。此外，一些新兴经济体还经历了不断扩大的财政赤字，高企的通货膨胀，企业债务上升。在这种情况下，当外资开始逆转，这些国家的货币大幅贬值。例如，印度卢比在短短几个月内贬值20%，已经属于货币危机。

    当然，新兴经济体目前所面临的脆弱性还没有上一世纪90年代那么严重。例如，亚洲金融危机爆发之前，一些东盟成员的外债占gdp比例已超过100 %。而目前经历金融动荡的新兴经济国家，这一比例在20 %至40%之间。此外，虽然目前土耳其的短期外债与外汇储备的比例似乎过高，但其他新兴经济体持有外汇储备明显远远高于上世纪九十年代发生危机的那些国家。

    在新兴经济体国家面临的政策挑战方面，也有与亚洲金融危机时可比之处。

    目前，为了遏制外资流出，稳定货币，一些新兴经济国家，如巴西，印度和印度尼西亚除了直接在外汇市场实行干预操作之外，还开始不断提高利率。

    这一传统政策基于两点假设前提。首先，它基于“利率差平定汇率”理论，认为汇率取决于本国利率与外国利率之差。提高本国利率有利于增强外国投资者的信心，吸引更多的资本流入。其次，提高利率将提高那些做空本国货币投机者的成本，遏制做空，减缓货币贬值压力。

    在亚洲金融危机期间，许多新兴经济国家在国际金融组织建议下纷纷采取了同样的提高利率的政策。但当时就有一些经济学家反对这一政策。

    反对者认为，传统的“利率差平定汇率”理论方程中应该增加一个风险溢价变量。处于货币危机中的国家如果提高利率，虽然提高了利率差，但高利率将会压抑实体经济的投资和消费需求，使得经济增长进一步下滑，加剧政府和企业面临的财务困境，从而增加经济和金融危机的风险，其结果不但不会提高国际投资者的信心，适得其反，最终使经济陷入经济衰退和货币贬值的恶性循环。反对提供利率的经济学家认为，当时的这一政策不但没有缓解亚洲金融危机，反而加剧了危机。

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