装饰行业2019年半年报点评:业绩下行压力凸显，现金流或为行业复苏关键因素

    【 www.FsTaoci.Com 】 行业业绩增速下行压力仍然较大，龙头公司表现亮眼

    在房地产持续调控、基建投资疲弱的背景下，装饰行业整体营收增速从2018年底开始进入下行趋势，2019年上半年为9.19%。同行业公司中，除了金螳螂(10.080, -0.10, -0.98%)等4家公司外，其他12家公司2019年上半年营收增速较2018年全年以及去年同期均有所下滑。公装方面，近期央行再次降准以及今年以来地方债发行明显加速，行业流动性有望取得一定程度好转，同时基建边际改善仍然成立，基本面有望向上。住宅装修业务受地产持续调控的影响承压，但由于前期新开工住宅面积仍维持一定增速，新开工住宅的逐步交付有望在边际上提升装修需求空间。互联网家装方面，金螳螂、东易日盛(8.990, 0.04, 0.45%)在此领域的拓展或将趋于稳定。预计金螳螂家在2019年或将保持业绩的稳定增长，东易日盛在经历了快速拓展期后，旗下速美超级家有望逐渐进入盈利阶段。

    期间费用率小幅提升，2019年上半年净利润增速持续吃紧

    2019上半年行业整体期间费用率为10.6%，同口径下较前值提升1个百分点，其中销售费用率下降0.1个百分点，管理费用率下降0.1个百分点，财务费用率提升0.6个百分点，研发费用率提升0.6个百分点。装饰行业的财务费用率相较其他建筑板块子行业增长幅度较小，但仍为抬升期间费用率的主导因素。2019年上半年行业整体资产减值损失与信用减值损失共占收入比值为1.0%，与2018年同期持平。大多数公司对于回款力度的加强和现金流的重视是其中的重要因素。另外，由于2018年年底资产减值损失计提较多，部分公司通过保理业务等方式转回部分坏账损失也是原因之一。2019年上半年行业归母净利润增速为-6.7%，同比下降20.1个百分点，与营收增速总体变动方向一致。

    行业回款情况改善，经营活动现金流显著好转，资产负债率有望逐步回落

    2019年上半年装饰行业收现比为0.9154，较前值降低3.73个百分点。付现比为0.9001，较前值下降8.27个百分点，下降幅度高于收现比，与此对应的是行业整体经营性现金流-12.35亿元，同比好转55.12%，其中经营性现金流流入较前值增加69.58%。主因各公司为应对信用收紧的变化，加强回款管理取得一定成效，同时放缓投入资金推进项目建设的进度，从而保证营运资金的周转顺畅。2019年上半年行业资产负债率为62.72%，较前值上升2.92个百分点，达到近三年来的高位，但与2018年年底相比资产负债率仅微幅提高0.3个百分点，我们认为随着行业整体营收增速的放缓、项目回款改善以及信用环境的边际好转，行业将在短期乃至中期内处于资产负债表的修复阶段。

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