水泥行业近7成企业营收下滑 资源继续向头部集中

    目前，经营现金流金额在1亿元以上的企业有11家，10亿元以上的企业是天山股份、海螺水泥、金隅集团、祁连山、华新水泥，前三家的金额分别为53.33亿元、44.68亿元、37.52亿元，同比变动幅度达到-44.67%、-63.66%、-64.52%。

    估值向头部集中

    面对水泥板块的压力，行业内的企业逐步调整经营规模，估值继续向头部集中。今年上半年，在经营现金流整体下降的同时，水泥企业的财务费用也整体下降。

    2022年上半年，财务费用同比上升与下降的水泥企业分别为11家、14家，但行业平均同比下降27.55%。其中，21家公司的财务费用低于1亿元。四川双马、宁夏建材、祁连山、上峰水泥、宁波富达、塔牌集团、海螺水泥的财务费用实现负值，分别为-0.01亿元、-0.04亿元、-0.05亿元、-0.05亿元、-0.17亿元、-0.19亿元、-9.45亿元，变动幅度为-95.03%、-197.18%、-17.65%、-117.48%、-426.18%、8.59%、-73.31%。

    而另外4家财务费用超过1亿元的企业分别是金隅集团、天山股份、冀东水泥、华新水泥，均处于行业头部，财务费用分别为15.15亿元、22.43亿元、3.34亿元、1.65亿元。行业承压背景下，头部企业有望提升汇聚资源的能力。

    2022年上半年，水泥行业共有6家上百亿营收规模的水泥企业，分别是天山股份、海螺水泥、金隅集团、冀东水泥、华新水泥、西部建设，营收为654.46亿元、562.76亿元、550.33亿元、168.45亿元、143.89亿元、118.35亿元，同比涨跌幅为-13.68%、-30.06%、-4.64%、3.24%、-2.41%、-4.36%。

    近年来，头部企业的估值增速明显高于其他企业。截至2022年9月5日，总市值超过200亿元的企业是海螺水泥、天山股份、华新水泥、冀东水泥、金隅集团，总市值分别为1589.07亿元、837.75亿元、298.49亿元、240.83亿元、239.21亿元。对比2017年同期水平，金隅集团下降幅度达到-63.71%，冀东水泥的降幅为-1.09%，海螺水泥、天山股份、华新水泥增长幅度分别达到27.53%、639.61%、79.67%。

    而市值排在后17位的a股水泥上市公司中，对比2017年同期水平，总市值上升的企业数量仅为4家，分别为祁连山、万年青、青松建化、宁夏建材，分别涨至89.82亿元、79.58亿元、60.67亿元、59.87亿元，增幅为9.15%、62.18%、17.65%、0.89%。

    但值得注意的是，截至2022年6月末，roic(投入资本回报率)位列前5位的企业与其市值排名并不一致，分别是四川双马、上峰水泥、四川金顶、祁连山、宁夏建材，roic为8.50%、6.64%、6.19%、5.78%、5.29%。上述企业也基本位于roe(净资产收益率)的前5位，分别为四川双马、上峰水泥、四川金顶、万年青、祁连山。

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