货币供应量不宜再作为政策调控目标

    李扬认为，当前货币供应量已不适合作为政策中介目标。他研究发现，由于中国的货币供应具有高度内生性，货币供应量的可测性、可控性、相关性正在降低，这一中介目标的实现受到多重制约。

    首先，货币供应量的可测性降低。李扬认为，随着金融市场的深化和创新频出，资产流动性提高，货币和金融工具的替代性空前加大，不仅作为货币的货币和作为资本的货币难以区分，而且交易账户于投资账户、广义货币与狭义货币、本国货币与外国货币的界限日益模糊，货币的定义与计量日益困难与复杂化。

    由此，去年即有学者对中国当前的货币统计口径提出置疑，认为原来的m1、m2、m0已经不能反映货币量的变化，需要增加新口径，如m3。

    其次，货币供应量的可控性降低。李扬发现，十余年来，我国货币供应增长的计划与实际一直存在巨大的偏差，货币供应与信贷走势也不一致，说明货币供应量的可控性降低。原因是，由于金融体系以银行为主，我国货币供应量具有很强的内生性。目前，我国的货币供应主要是经济的产物，也就是“gdp是因，m2是果”。

    再次，货币供应和gdp与cpi走势的相关性降低。李扬研究认为，货币供应自99年以来，只能相当小程度解释我国cpi的变化，与gdp的相关性也很小。由此，即使央行对货币供应有效控制，也难以达成货币政策的目标，货币供应量对宏观经济的影响远小于对实体经济的影响。

    彻底改革外汇体制

    李扬认为，在如此状况下，要发挥货币政策的效力，当前必须彻底改革我国的管理体制，创造环境，提高货币政策的有效力。

    这之中，最根本的在于外汇管理体制。

    李扬认为，应让央行彻底摆脱货币供应操作与外汇储备的动态联系，实行外汇资产多元化投资。方案之一在于，改革政府部门功能，由财政管外汇，负责汇率政策的实施和制定。央行管货币政策。另外，要分散国家外汇资产管理权，适当划定央行为实施货币政策所需要的外汇储备，其余的不再由央行管理。

    此外，要提高央行的独立性，提高货币政策有效性。同时，改革货币政策工具，改进货币统计口径。

    李扬认为，当前，为提高从紧的货币政策效力，应该取消法定准备金和超额存款准备金的利息。

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