建材行业捕捉变与不变中之投资机会

    　　回顾：本轮水泥行业景气自05年四季度开始回升，06年全国水泥产销量达12.35亿吨，同比增长15.53%，增速同比上升2个百分点水泥价格呈回升之势，全国水泥价格同比提高2%，在重要燃料煤炭价格平稳的情况下毛利率呈现相应回升全年水泥行业实现利润总额达150亿元，同比增长近87%，行业景气复苏迹象明显。06年水泥累计完成固定资产投资403亿元，同比下降2.4%。

    　　07年承继景气复苏趋势，国家统计局数据显示，今年前10个月国内水泥累计产量11.05亿吨，同比增长14.2%，预计全年产量可达14亿吨左右，同比增长14%价格方面，前10个月国内水泥价格同比上涨5%效益方面，今年前8月全国水泥销售收入2399亿元，同比增长24.09%，实现利润总额123亿元，同比增长83.2%，全年有望达到200亿元，将达近年最好水平。此外，水泥产业结构显著改善，新型干法水泥比例大幅提高，预计年底将达55%，比上年提高5个百分点。

    　　展望：以下我们主要从水泥行业的供求关系角度来分析国内水泥行业景气走向。

    　　需求分析。水泥作为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关，而水泥需求对固定资产投资增速的弹性在加大。我们观察到目前的宏观调控只是对可能形成未来过剩产能和出口压力的工业行业投资有较大压力，而对基于内需的基建和房地产领域(对水泥需求拉动最大的领域)的投资影响不大。虽然我们担心一刀切式的严厉宏观调控的出现，但目前我们仍然相信政府有能力防止让情况恶化到这一步。不过这仍是我们需要提请投资者所要密切跟踪的对水泥行业景气走向起决定性作用的最大风险因素！

    　　根据我们对未来两年国内固定资产投资增速还会持续在25%左右，以及由于宏观调控主要压制工业行业的投资，导致基建和房地产的投资占固定资产投资总额的比例反而在上升，从而会继续支撑对水泥的旺盛需求，按照水泥需求增速对固定资产投资增速的弹性(这一弹性在加大)计算我们预计未来两年水泥需求还将维持12-14%的增速(由于水泥作为非贸易品的特性，出口比例较低，以06年为例，全国水泥出口1940.71万吨，熟料出口1672万吨，出口量同比增长63%。虽然增速很快，但和12.4亿吨水泥总产量相比，出口占比不足2%，因此我们未将出口这一数量考虑在内)。

    　　供给分析。(1)新增产能门槛提升，布局更为合理。04年之后在针对水泥行业投资过热的严厉调控下，05、06年连续两年水泥行业固定资产投资呈现负增长，而随着景气的回升近期行业投资的反弹仍在合理范围内，原因是水泥投资项目核准、土地和信贷日趋严厉，且只向60家国家重点扶持企业倾斜，而大型水泥生产线环保审批权限全部上收国家环保总局使得产能扩张门槛明显提升。07年上半年新增熟料生产线42条，新增水泥产能5351万吨，同比增长19%。截至到10月份数据显示，水泥行业投资反弹明显，增速为46.83%，今年有望达540亿元，较去年同期增长近30%(但实际产能的增长同比不会达到30%)。但应该看到，一方面投资布局更为合理，新型干法比例较低的中西部地区投资比例较大另一方面有很大一部分新增投资为余热发电项目，有数据显示，07年上半年余热发电项目投资相当于06年全年的3倍。(2)存量淘汰加速，见结构调整部分，相对保守预见未来三年年均存量落后产能的淘汰规模在6000万吨左右。

    本文分页： [ 1 ]  [ 2 ]  [ 3 ]   [ 4 ]  [ 5 ]  [ 6 ]  [ 7 ]  [ 8 ]  [ 9 ]  [ 10 ]