建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

    　　从盈利角度看：(1)2008年前3季度利润率和毛利率最高的是赛马实业、祁连山、青松建化、四川金顶、塔牌集团、同力水泥，最低的是尖峰集团、太行水泥;(2)从利润率和毛利率同比增加幅度看，提升幅度最大的是赛马实业、祁连山、天山股份，盈利能力下降的是福建水泥、亚泰集团、冀东水泥。

    　　从估值角度看：(1)从PE和PB角度看，华新水泥、赛马实业估值最低，冀东水泥PE最高、天山股份PB最高;(2)从吨市值和吨EV角度看，青松建化估值最高，华新水泥估值最低，赛马实业吨市值较高、冀东水泥吨EV较高。

    　　综合而言，21家水泥公司我们构建3个投资组合：(1)“全国经营组合”—海螺水泥、冀东水泥、华新水泥;(2)“区域龙头组合”—赛马实业、天山股份、青松建化;(3)“潜力关注组合”—“江西水泥、祁连山、亚泰集团”。重点推荐前2个价值投资组合，其中“全国经营组合”重点推荐冀东水泥，“区域龙头组合”重点推荐赛马实业，“潜力关注组合”重点建议关注亚泰集团。

    　　5. 2009年水泥投资策略：远见者稳进

    　　通过观察1997-2008年水泥估值周期和盈利周期，我们发现有如下规律：

    　　(1)国家政策决定水泥盈利和估值周期，严厉的政策会立即反应、温和的政策会逐步反应，如2004年严厉宏观调控导致水泥盈利和估值迅速下降，2007年温和紧缩政策在时间积累到2008年才反应水泥盈利和估值下降。我们对政策既抱有期待之情、又含有敬畏之意，下面还有什么政策可以期待、效果如何很难准确测度。

    　　但预期2009年还有4次降息合计108个点，货币政策将持续放松，而积极财政政策将贯穿2009全年，因此从政策层面上看暖风频吹，有利于水泥股估值的复苏和底部抬升，预期这轮周期估值的底部很难再次探底到2005年，除非这轮经济政策像1998年那样没有把水泥盈利彻底改变，这个可能性一直是我们所担心。但这也并不意味着目前估值低估，恰恰相反，我们认为目前股价在充分反应政策预期的同时，对09年上半年水泥价格下跌和主要水泥公司盈利下降未有充分估计。

    　　(2)第二个规律是水泥估值周期提前盈利周期1-2个季度见顶，估值周期会提前盈利周期1-2个季度见底。我们目前所处的位置是盈利尚未有见底，估值因政策突如起来已提前反弹，我们估计2009年2季度业绩将是本轮周期的底部，3季度会有业绩环比回升但同比可能依旧下降，如果一切顺利则2010年水泥将走向真正的盈利和估值双复苏，对2010年更值得期待的原因是淘汰落后产能最后一年。

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