建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

    　　(2)财政货币政策与水泥毛利率关系：执行积极财政政策第1年毛利率下降，积极货币政策贷款利率下调第一年毛利率下降;贷款增速提升时毛利率上升、贷款增速下降时毛利率下降，上调贷款利率若没有下降贷款增速则将促使毛利率上升。

    　　(3)房地产投资与毛利率的关系：2001年之前房地产投资规模小于交通仓储和制造业投资规模对毛利率影响规律不明显;2003年之后房地产投资规模大于交通仓储对毛利率影响明显，房地产投资加速时毛利率提升、减速时毛利率下降。

    　　(4)水泥价格与煤炭价格对水泥行业毛利率的影响：9年中有5年水泥价格，这5年中有3年水泥价格与煤炭价格同时下降、这其中又有2年毛利率下降。98年与05年水泥和煤炭价格同时下降，但水泥毛利率下降，因前一年水泥产能都大幅投放，水泥价格下降快;99年同时下降但毛利率提升、因近两年产能增加放缓。

    　　(5)水泥毛利率与股价的关系：毛利率上升时股价上升，毛利率下降时股价下降。1998年毛利率逐月上升但同比下降、股价上半年上升下半年下降;2005年毛利率逐月上升但同比下降、股价上半年下降下半年上升。

    　　(6)财政与货币政策对股价影响，起初股价体现为对政策的正面或负面影响，但最终通过对政策是否产生业绩影响反应，若最终提升业绩则股价上升、若最终业绩没有被提升股价下降或利空没有影响业绩则股价上升。

    　　2. 2009年水泥行业供需判断：供略过于求、上半年压力大

    　　2.1. 2009年水泥需求判断：增加6.3%-7.2%或者0.92-1.04亿吨

    　　2.1.1. 2009年水泥需求量测算方法一：以固投增速测水泥增速

    　　第一种预测水泥需求量的方法逻辑是：首先把全社会固定资产投资拆分成行业，对主要行业全社会固定资产投资增速进行预测;其次，把拆分预测的行业进行汇总，加总成全社会固定资产投资增速;再次，拟合历史上固定资产投资增速和水泥需求量增速的关系，实证调整为模型;最后，根据建立的拟合模型，把预测的全社会固定资产投资增速代入模型，求导出水泥需求量增速。占比最大的行业分别为：制造业、房地产、交通、水利、电力、采矿。

    　　(一)对2009年制造业和房地产投资的预测。从历史数据看制造投资增速与工业利润增速、出口相关性很高，如1998年亚洲金融危机导致出口增速和利润增速大幅下降，使得工业投资负增长。2008年前8个月工业利润增长19%、下降17.6个百分点，出口增长22%、下降5个百分点，10月工业增加值同增8%、下降10个百分点。因此我们预期上述指标在09年仍处于下降阶段，预期制造业投资增速将大幅下降，2008-2009年全社会制造业投资增速为32%、10%。

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