建材行业2009年投资策略报告（国泰君安证券）

    　　(3)我们把投资/水泥产能增加作为折算系数，同时因固定资产投资价格指数上升和单纯余热发电投资增加，我们把2008-2009年投资规模打八折进行折算，测算2008-2009年水泥产能分别增加1.46、1.75亿吨，分别同增25%、20%。2009年产能相对2008年约增加10.7%左右。

    　　2.2.2. 2009年水泥供给量测算方法一：以各省在建项目投产进度合算

    　　第二种方法是根据水泥协会统计的各省在建项目进度核算新增产能情况：(1)水泥协会统计了截止2008年9月在建的熟料生产线合计208条，合计2.42亿吨熟料产能、约可形成新干法水泥产能3.14亿吨;(2)估计在08年9月以后约增加150亿元项目总投资计划，合计可以形成水泥产能约2132万吨;(3)因一条生产线建设约12个月左右，因此2009年新开工的项目很大部分不会在09年形成产能;(4)截止08年9月水泥产能估计有1.71亿吨在09年形成产能，再加上2132万吨，估计09年合计形成新增产能约有1.92亿吨，相当于比08年总产能增加11.8%。

    　　2.2.3. 考虑淘汰落后产能后的新增产能情况

    　　根据各省汇总的2007-2010年淘汰落后产能规划，共计淘汰2.85亿吨落后产能，即相当于4年平均淘汰7112万吨落后产能，而2007年淘汰约5500万落后产能。因国家发改委没有统计和定时公布2008年淘汰落后产能进度，我们估计2008年约淘汰5000万吨落后产能，因2009年国家保障增长和保就业成为主基调，因此2009年大幅淘汰落后产能超过2008年可能性比较小，预期2009年淘汰5000万吨。若2009年不考虑淘汰落后则新增水泥产能1.75-1.92亿吨或10.7%-11.8%，考虑淘汰5000万吨落后，则新增水泥产能1.25-1.42亿吨或7.8%-8.8%。

    　　3. 2009年水泥毛利率判断：上半年压力很大

    　　3.1. 2009年水泥价格判断：上半年压力最大、3季度后环比回升

    　　判断来年水泥价格走势之前，我们先看一下相关产品的价格走势。所谓钢筋混凝土本就说明水泥和钢铁的相关性：(1)从1990年到2008年10月，水泥与钢铁的产量增速具有较高的相关性，08年前10个月水泥产和钢产量增速均大幅下跌;(2)从2002年至今的水泥与钢铁价格亦呈现一定相关性，有时在时间上有错配，目前钢铁价格较最高点下降了5个月近37%，而水泥价格刚从10月开始下降1%。

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